2009年5月，A股市場(chǎng)首次啟動(dòng)新股發(fā)行體制的市場(chǎng)化改革進(jìn)程。改革的主要目標(biāo)有兩個(gè)：一是為A股一級(jí)市場(chǎng)“去行政化”；二是打破A股“政策市”的惡性循環(huán)怪圈。
我認(rèn)為，我國新股發(fā)行體制改革大體可以劃分為兩個(gè)階段：
第一階段的改革任務(wù)主要是實(shí)行新股發(fā)行的兩個(gè)“市場(chǎng)化”：第一，徹底廢除證監(jiān)會(huì)對(duì)IPO定價(jià)的“窗口指導(dǎo)”，真正實(shí)行新股發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化；第二，徹底廢除證監(jiān)會(huì)“暫停IPO”或“重啟IPO”的行政干預(yù)，真正實(shí)行新股發(fā)行節(jié)奏的市場(chǎng)化。
第二階段的改革任務(wù)則是創(chuàng)造條件向注冊(cè)制過渡。注冊(cè)制要求淡化IPO之前的行政審核與審查，強(qiáng)化IPO之后的行政監(jiān)管與法律制裁。一般地，實(shí)行注冊(cè)制需要具備三個(gè)條件：一是證監(jiān)會(huì)的高效市場(chǎng)監(jiān)管；二是對(duì)證券犯罪的嚴(yán)厲法律制裁；第三，建立集體訴訟機(jī)制，提高投資者維權(quán)意識(shí)。
十分欣慰的是，改革四年來，無論新股發(fā)行定價(jià)高低，證監(jiān)會(huì)真正做到了不再干預(yù)新股發(fā)行定價(jià)；然而，十分遺憾的是，證監(jiān)會(huì)至今仍然掌控著新股發(fā)行的節(jié)奏，隨意暫停IPO。證監(jiān)會(huì)動(dòng)用行政手段“暫停IPO”，是A股“政策市”的最重要體現(xiàn)或標(biāo)志。
暫停IPO，實(shí)際上就是關(guān)閉A股一級(jí)市場(chǎng)。政府關(guān)閉一級(jí)市場(chǎng)，這在世界上任何國家都是十分罕見的現(xiàn)象，但中國政府在熊市“暫停IPO”已成為一種中國特色的市場(chǎng)干預(yù)手法，并被經(jīng)常使用。這意味著所謂的牛市或熊市，都是由政府來替投資者作出判斷和決策的：政府暫停IPO，意味著政府眼中的熊市來臨；政府重啟IPO，則意味著政府眼中的牛市來臨。
去年十月，證監(jiān)會(huì)以全面查處的名義，關(guān)閉了A股一級(jí)市場(chǎng)，這實(shí)際上就是“暫停IPO”。暫停IPO近9個(gè)月來，證監(jiān)會(huì)“一刀切”地關(guān)上了IPO的大門，一棍子打下去，統(tǒng)統(tǒng)不讓新股發(fā)行，然而，股市走勢(shì)并未因此而有轉(zhuǎn)變。這次暫停IPO，實(shí)質(zhì)上就是一種典型的因噎廢食、頭痛醫(yī)腳的做法，它不過是重蹈往日的復(fù)輒而已。
從國外的經(jīng)驗(yàn)看，IPO既不會(huì)影響資金總量，更不會(huì)影響牛熊行情。相反，在市場(chǎng)低迷之時(shí)，IPO不僅能為市場(chǎng)提供全新的投資選擇與投資機(jī)會(huì)，而且還能激活打新與炒新的人氣。在A股市場(chǎng)，中國投資者對(duì)打新一直充滿熱情、激情，尤其是創(chuàng)業(yè)板的新股申購中簽率經(jīng)常只有千分之一或萬分之幾，我們?yōu)?/span>什么要壓抑市場(chǎng)需求，甚至證監(jiān)會(huì)還要動(dòng)用行政手段暫停IPO呢？這樣做，不僅是政府代替投資者決策，而且還將所有好企業(yè)拒之門外，從而嚴(yán)重打亂了企業(yè)發(fā)展的節(jié)奏或命運(yùn)，卻又救不了股市，這正是政府過度干預(yù)股市漲跌的惡性循環(huán)。
在當(dāng)今中國制造業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的大背景下，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)刻不容緩，它需要大量創(chuàng)新型、成長型企業(yè)主導(dǎo)結(jié)構(gòu)調(diào)整。此時(shí)的中國缺少的絕不是資金，更不是流動(dòng)性，相反，以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)泡沫化，已使得市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，游資橫行，投機(jī)四起，因此，我們應(yīng)該敞開中小板、創(chuàng)業(yè)板及場(chǎng)外市場(chǎng)的大門，讓那些合乎產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，有助于產(chǎn)業(yè)升級(jí)的民營中小企業(yè)優(yōu)先IPO，通過IPO這一廣闊平臺(tái)，將民間資本及國內(nèi)外游資直接導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，支持實(shí)業(yè)興邦。同時(shí)，它又能為市場(chǎng)注入新鮮血液，為投資者提供全新的選擇和機(jī)會(huì)。為此，我們應(yīng)該盡快重啟IPO，以后不再暫停IPO。（文章作者系武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新） |
