10月31日至11月3日，第九屆北京國際金融博覽會(huì)在中國北京展覽館隆重舉辦。作為中國金融業(yè)的盛會(huì)，本屆金博會(huì)首次設(shè)置了向市民百姓開放的“金融惠民生”系列活動(dòng)，老百姓在逛展會(huì)的同時(shí)，還能從中挖掘理財(cái)投資的新方向，金融界網(wǎng)站這次金博會(huì)盛況進(jìn)行了全程直擊。在11月1日舉行的中國資本市場(chǎng)投資峰會(huì)上，首創(chuàng)證券研究所副所長王劍輝表示，A股市場(chǎng)最大的問題是回報(bào)太低，上市融資應(yīng)該承擔(dān)主要責(zé)任，中國的上市公司里還不具備這種主動(dòng)回報(bào)投資者的價(jià)值取向。以下為文字實(shí)錄：
大家好。主持人剛才讓我解釋一下都江堰的意思，我想去過四川的人肯定都非常熟悉這個(gè)景點(diǎn)，我認(rèn)為這是人類科技和藝術(shù)的一個(gè)完美結(jié)晶，怎么樣形容都不過分。正好我們前不久去了四川，我去看了以后，身臨其境，感到非常震撼。震撼的同時(shí)也做了一些思考，成都平原原來是一個(gè)一旱就荒，水一多就澇的一個(gè)非常嚴(yán)重的是非之地，這個(gè)地方是非常不適宜生存的，自從都江堰建立以后，這個(gè)地方變成一個(gè)風(fēng)調(diào)雨順的地方，并不是風(fēng)調(diào)雨順，這個(gè)地方發(fā)大水的時(shí)候農(nóng)田基本上不會(huì)受到影響，旱災(zāi)的時(shí)候農(nóng)田依然保證了基本的灌溉用水，這就是都江堰的神奇之處。
資本市場(chǎng)一到行情好的時(shí)候，大家覺得公司都應(yīng)該增發(fā)，甚至打電話到公司質(zhì)問，行情這么好你們公司為什么不增發(fā)，一增發(fā)股價(jià)可能收益比較高。但一旦行情不好的時(shí)候，現(xiàn)在行情不好，隨便有個(gè)IPO風(fēng)吹草動(dòng)，說IPO重啟大家嚇的轉(zhuǎn)身就跑，有點(diǎn)兒當(dāng)年的成都平原，水多了就澇，水少了就旱。這個(gè)市場(chǎng)如何變的像一個(gè)理想市場(chǎng)一樣，我覺得確實(shí)需要做很多工作，都江堰可能是我們各個(gè)方面要努力的一個(gè)系統(tǒng)工程。
我先說說A股市場(chǎng)，關(guān)于瓶頸問題，我對(duì)瓶頸的分析沒有他分析的這么宏觀，這么高屋建瓴，我從可能普通投資者更關(guān)注的一些基礎(chǔ)性的問題或者微觀性的問題來做一些思考。
A股市場(chǎng)最大的問題或者首要的也是大多數(shù)同學(xué)感觸最深切的問題，這個(gè)市場(chǎng)回報(bào)太低，我投資A股，一炒股，似乎是一種損失財(cái)產(chǎn)的途徑，大家前些日子都聽過那個(gè)笑話，奧迪進(jìn)去，奧拓出來，這個(gè)市場(chǎng)確實(shí)在過去幾年里給大家財(cái)產(chǎn)造成很大損失。但是我注意到，你看過去三年肯定是這樣，但是看的更長一點(diǎn)兒，A股市場(chǎng)也不是最去的，甚至有可能排在較好的之列。我從1996年統(tǒng)計(jì)了一下，那個(gè)時(shí)候跟1995年相比，上市公司數(shù)量有巨大的提高，可以做時(shí)間序列的一個(gè)統(tǒng)計(jì)。1996年以來有284％，同期標(biāo)普500上漲186％，DAX指數(shù)上漲297％，我們不是最差的，本質(zhì)上應(yīng)該給大家一個(gè)信心，不是一個(gè)病入膏肓的市場(chǎng)，還是一個(gè)很有生機(jī)的市場(chǎng)。
我們仔細(xì)分析一下，既然這么好的回報(bào)我怎么沒感覺到呢？實(shí)際上這些回報(bào)只有少數(shù)的所謂好人貢獻(xiàn)了市場(chǎng)的大部分回報(bào)，但是多數(shù)投資者買到的不是這些好人，可能是平庸一點(diǎn)的，甚至表現(xiàn)差一點(diǎn)的。我們注意到真正回報(bào)超過大盤284這個(gè)水平的，滬市主板268家，深市主板156家，49家中小板公司和6家創(chuàng)業(yè)板公司，在所有上市公司中占不到兩成，真正超大盤的勝算說起來就是20％的概率。但是你虧損的概率似乎就顯得很大，我們注意到894家公司股價(jià)同期累計(jì)負(fù)收益，是下跌的。這個(gè)比例是36％，你一分錢沒賺還是損失了財(cái)富，你想掙錢超越大盤只有20％的概率，這個(gè)回報(bào)是不能令人滿意的。
再說分紅，光大的同事也說到分紅問題，我們從1996年到2012年的統(tǒng)計(jì)，A股市場(chǎng)總共融資4.2萬億，分紅總額這么多年來總額加起來是3.3萬億，也就是假設(shè)你說投資把本錢掙回來，還沒實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，這個(gè)收益應(yīng)該說還是不能令人滿意的，我們?yōu)?/span>什么投資股票呢？就是因為要分享它的高增長，我們都知道它有高風(fēng)險(xiǎn)，但是我們希望的是高增長。你只是承受了高風(fēng)險(xiǎn)，沒有看到高增長。
回報(bào)偏低，無論是分紅還是股價(jià)上漲來講偏低，責(zé)任在誰呢？我認(rèn)為客觀原因有很多，但是上市融資應(yīng)該承擔(dān)主要責(zé)任。我們除了一些好人，而且我們也沒提到其實(shí)這3.3萬億貢獻(xiàn)者也是少數(shù)。這些融資者他進(jìn)行股權(quán)融資骨子里有一個(gè)想法，這個(gè)股權(quán)融資是免費(fèi)的午餐，這個(gè)錢是不用還的。所以，你能看到為什么這么多排隊(duì)，你很少看到債券市場(chǎng)融資我都打破頭去債券發(fā)債，但是大家打破頭搞IPO。所以，它在保護(hù)投資者利益，摩根史丹利（行情，問診）今年扭虧為盈，但是股價(jià)相對(duì)較低，公司馬上決定要進(jìn)行3.5億股的回購，一看它現(xiàn)在沒有錢，借錢也要把這個(gè)回購做了，這表明它的一種責(zé)任感，當(dāng)然這里面有股東結(jié)構(gòu)的問題，原因較為復(fù)雜。但是我們認(rèn)為在中國的上市公司里還不具備這種主動(dòng)或者普通的主動(dòng)回報(bào)投資者的價(jià)值取向。
影響不能說是致命的，比較嚴(yán)重的。首先，投資群體的增長波動(dòng)很大，而且整體趨勢(shì)來講，增長還是比較好的�？粗�戶頭增長很多，新開戶增長很多，但是大家對(duì)投資公司，作為股票投資投資企業(yè)的信心越來越投入，大家買股票或者投資股票的時(shí)候概念全是短期，因為他覺得長期沒有什么東西可以套的住，而且又沒有分紅，只有把價(jià)格通過各種故事或者概念炒上去才能形成收益。所以，這是和中國市場(chǎng)投資文化偏離。
第二個(gè)問題，是一個(gè)制度問題，我覺得是一個(gè)資源分配的問題。融資，包括股市、債市、銀行間市場(chǎng)、銀行貸款，這些資源整體來說是有限的，肯定是這樣，錢是有限的，但是在很多國家分配上出現(xiàn)一些問題，在制度設(shè)計(jì)上比較傾向于大公司、大企業(yè)、國企，我們形成的一種情況大者通吃，而不是贏家通吃，誰大在各個(gè)領(lǐng)域都占有最大的份額。比如銀行貸款，前10家客戶的貸款達(dá)到貸款的三分之一以上，說明它對(duì)大客戶的傾斜程度。
債券市場(chǎng)，基本上1/3被商業(yè)銀行拿走，大國企再拿走25％，剩下真正給包括上市公司在內(nèi)的一般企業(yè)只剩下2.4％多一點(diǎn)兒，最需要資金支持的中小企業(yè)我們前期看到私募債，現(xiàn)在私募債份額只有0.12％，基本上可以忽略不計(jì)。
股票市場(chǎng)也一樣，我稱之為霸權(quán)主義，也是大公司占據(jù)最大的份額，前120家公司的融資額占到50％，它的市值也超過50％，過度的集中。
影響是什么呢？結(jié)構(gòu)失衡。所以，越是這樣，資金總是愿意錦上添花，沒有人愿意雪中送炭。小市值公司反而成了稀缺產(chǎn)品，很難進(jìn)入，很難得到發(fā)展，一旦進(jìn)入，小市值公司反而成了香餑餑，大家一炒就是高市盈率，這樣對(duì)市場(chǎng)估值很難以改變。
第三，包括我們本人在內(nèi)的中介機(jī)構(gòu)的問題，中介機(jī)構(gòu)的咨詢管理水平跟市場(chǎng)的需要還有一定的距離，我認(rèn)為主要因為我們國家的市場(chǎng)，特別是現(xiàn)代資本市場(chǎng)發(fā)展的速度超快，我們基本在20年內(nèi)走過了西方在80—100年內(nèi)走過的道路，有超速發(fā)展。在這個(gè)超速發(fā)展過程中，各種資源，特別是中介服務(wù)的資源難以跟上。
舉個(gè)例子，我們在這個(gè)行業(yè)里培養(yǎng)一個(gè)研究員，也就是兩三年的時(shí)間，兩年拿到考試，拿到資格，第三年他就已經(jīng)嶄露頭角了，第四五年可能已經(jīng)開始爭(zhēng)奪新財(cái)富的金牌分析師了。投資顧問也是這種狀況。整個(gè)人員，各個(gè)部門的管理人員也好，骨干人員也好，成長時(shí)間都是相對(duì)較短的，美林培養(yǎng)一個(gè)合格的研究員或者一個(gè)投資顧問最少是五年時(shí)間，你這個(gè)人很聰明，是名牌大學(xué)畢業(yè)的，你最少需要五年時(shí)間才能拿到這個(gè)資格，才能做他這個(gè)工作，還不用說其他的各種各樣背景的人。所以，從人員培養(yǎng)來講他們是非常嚴(yán)格，慢工出細(xì)活。
從機(jī)構(gòu)來講，我們國家老牌金融機(jī)構(gòu)成立時(shí)間七八年、五六年，超過十幾年的很少，特別是證券市場(chǎng)，但是在西方來講，超過50年的不算什么，很正常的，百年老店也能找到。由于蘿卜快了不洗泥的原因，當(dāng)然還有一些自身原因，導(dǎo)致金融分析的水平不令人滿意。
我統(tǒng)計(jì)三類資產(chǎn)管理的項(xiàng)目，一類是公募基金，一類是陽光私募，還有一類是券商理財(cái)產(chǎn)品。公募基金是相對(duì)好一點(diǎn)，它的收益率中值超過5％，我個(gè)人認(rèn)為低于5％就是不及格的，低于5％我們可以投債券或者投現(xiàn)在的貨幣基金，至少要超過5％才算合格。公募基金相對(duì)來講表現(xiàn)較好，但是即使如此，還是有一半的公募基金是低于這個(gè)水平的，也就是你還有一半的概率是要低于大盤，甚至是負(fù)收益。
私募水平要更復(fù)雜一點(diǎn)，它的收益率只有23％多一點(diǎn)兒，而且將近58％是低于及格線，表現(xiàn)更弱的就是券商的理財(cái)產(chǎn)品，跟券商理財(cái)產(chǎn)品的時(shí)間或者說各方面政策也有一定關(guān)系。綜合來講，我們看到這三類應(yīng)該給客戶創(chuàng)造價(jià)值的機(jī)構(gòu)目前至少?zèng)]有能夠達(dá)到客戶滿意的水平，前面還有很長的路要走。
再回到都江堰這個(gè)話題上，都江堰實(shí)際上是個(gè)硬件，但我認(rèn)為都江堰之所以在兩千多年以來發(fā)揮這么出色的作用，最主要的還是軟件，也就是在都江堰建成以后，它有不斷的維護(hù)，而且不斷的經(jīng)驗(yàn)積累，而且每一代的經(jīng)驗(yàn)積累傳到下一代，大家不斷的總結(jié)發(fā)揮，使得大家能夠更好的使用硬件的設(shè)施，它的原則，各個(gè)行業(yè)都會(huì)參照這個(gè)原則，因勢(shì)利導(dǎo)，不強(qiáng)求一定要控制或者改變，你要順著他的發(fā)展方向加以引導(dǎo)，通過他自身的力量來改變這個(gè)狀況。
特別是這塊比較適用于上市公司，上市公司來說，我們前期也做過，我們在2003年做過一個(gè)課題，所謂的強(qiáng)制分紅，但是這個(gè)東西做出來以后并沒有完全得到真正實(shí)施，你可能強(qiáng)制實(shí)行了，實(shí)施過程中發(fā)現(xiàn)有這樣那樣的意外。所以，強(qiáng)制這個(gè)事情值得商榷。我認(rèn)為誘之以利，要讓他做這件事兒一定對(duì)他有好處，怎么感覺到這個(gè)好處，是在稅收方面還是在發(fā)明方面，讓他感到這個(gè)好處主動(dòng)的做這個(gè)事兒，而且是發(fā)自內(nèi)心，這個(gè)事情才能做好。
第二，都江堰深淘灘，低作堰，要有深度，引進(jìn)更多的水，但是門檻不要太高。我們參與審查公司內(nèi)部發(fā)行的三板項(xiàng)目，這個(gè)程序跟審查主板項(xiàng)目沒什么區(qū)別，標(biāo)準(zhǔn)上也沒看見有什么降低。設(shè)這么高的門檻初衷是好的，但是它可能會(huì)帶來負(fù)作用，大家為了跨過這個(gè)門檻不惜一切代價(jià)甚至造假，你把門檻適當(dāng)降低，大家可以進(jìn)來，但是進(jìn)來以后的規(guī)則必須遵守，不能進(jìn)來就萬事大吉。現(xiàn)在樓市似乎進(jìn)來是個(gè)終點(diǎn)，把上市作為一個(gè)終點(diǎn)，而不是起點(diǎn)，所以，進(jìn)來以后可以套現(xiàn)或者不規(guī)則操作。重點(diǎn)是進(jìn)來以后的階段，而不是前面。
定價(jià)權(quán)更多的應(yīng)該交給投資者，我們不能決定低于25倍或者高于25倍，投資者決定該給多少錢就是多少錢。
歲必一修，都江堰每年都要有一次大修，我們認(rèn)為市場(chǎng)也好，公司也好，機(jī)構(gòu)也好，汽車也好，定期需要保養(yǎng)，人也需要定期充電。至于道德意識(shí)也需要定期的加強(qiáng)。所以，這可能是大家以后需要共勉之處，就是這點(diǎn)想法，謝謝大家。 |
