2013年的日歷即將翻到最后一頁�；厥走@一年，A股市場雖然沒有帶給我們太多的驚喜，但卻是A股發(fā)生重大變化的一年，不管是市場自身修復(fù)功能的加強(qiáng)還是監(jiān)管理念的轉(zhuǎn)變，還是各項(xiàng)制度的日益完善，都讓2013年的A股市場又成熟了許多�；厥�2013年，那些讓我們記憶深刻的“關(guān)鍵詞”：IPO重啟、退市制度、新三板擴(kuò)圍、投資者保護(hù)、《證券法》修改、并購重組實(shí)行分道制、優(yōu)先股試點(diǎn)、光大證券(601788,股吧)“烏龍指”、分紅新政、國債期貨等不僅連著2013年A股市場的記憶，而且，在即將到來的2014年，這些也將成為影響市場發(fā)展變化的“關(guān)鍵詞”。
IPO重啟
IPO何時(shí)重啟這個(gè)話題幾乎伴隨我們度過了整個(gè)2013年，就在2013年最后一個(gè)月，這只靴子終于落地了！11月30日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》（簡稱“意見”），同時(shí)，證監(jiān)會也明確了IPO重啟時(shí)間，在2014年1月陸續(xù)安排公司上市。
與6月7日發(fā)布的征求意見稿相比，該意見在“推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革”的前提下，突出以信息披露為中心的監(jiān)管理念，加大信息公開力度，審核標(biāo)準(zhǔn)更加透明，審核進(jìn)度同步公開，通過提高新股發(fā)行各層面、各環(huán)節(jié)的透明度，努力實(shí)現(xiàn)公眾的全過程監(jiān)督。更充分體現(xiàn)了以市場化的手段來解決新股發(fā)行中諸多問題的改革思路。
新股發(fā)行體制改革并不意味著監(jiān)管放松，而是在完善事前審核的同時(shí)，更加突出事中加強(qiáng)監(jiān)管、事后嚴(yán)格執(zhí)法。對發(fā)行人、大股東、中介機(jī)構(gòu)等，一旦發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)線索，及時(shí)采取中止審核、立案稽查、移交司法機(jī)關(guān)等措施，強(qiáng)化責(zé)任追究，加大處罰力度，切實(shí)維護(hù)市場公開、公平、公正。
點(diǎn)評：新政開啟了新股發(fā)行注冊制的開端。新股發(fā)行已經(jīng)站在新的歷史起點(diǎn)。從以信息披露為核心的審核理念的確立到強(qiáng)化發(fā)行相關(guān)責(zé)任主體的誠信義務(wù)，從抑制三高發(fā)行促進(jìn)新股價(jià)格理性回歸到加強(qiáng)投資者教育保護(hù)投資者合法權(quán)益，從加大對違規(guī)造假等不當(dāng)行為的懲戒力度到監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核期限的自我約束，均體現(xiàn)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)促進(jìn)新股發(fā)行改革市場化和法治化的堅(jiān)強(qiáng)決心。我們期待并堅(jiān)信隨著改革的不斷深化，市場主體將一步歸位盡責(zé)，新股發(fā)行體制一定會在資本市場資源配置方面發(fā)揮更加重要的基礎(chǔ)性作用。
退市制度
退市制度成為2013年中國股票市場最值得關(guān)注的新政。2013年1月4日，滬深兩市新退市制度正式運(yùn)行，終結(jié)了A股市場歷史上不斷上演的“不死鳥”神話。
自2012年以來，創(chuàng)業(yè)板、主板、中小板退市制度陸續(xù)發(fā)布。與原有制度相比，退市新規(guī)更具可操作性，嚴(yán)格了退市條件，明確了退市期限。
11月2日，證監(jiān)會主席肖鋼表示，上市公司退市制度是資本市場一項(xiàng)重要的基礎(chǔ)性制度，要逐步實(shí)現(xiàn)退市制度的常態(tài)化。下一步，要嚴(yán)格執(zhí)行新的退市制度，實(shí)現(xiàn)資本市場資源配置效率最大化。推動存在退市可能或需要的公司在法律、規(guī)則框架內(nèi)主動退市；健全完善交易所市場與場外市場對接機(jī)制，疏通退市公司轉(zhuǎn)板掛牌交易和重新上市渠道；研究完善相關(guān)制度安排，維護(hù)公司穩(wěn)定、投資者穩(wěn)定、市場穩(wěn)定和社會穩(wěn)定。
肖鋼的此番表態(tài)明確了證監(jiān)會對執(zhí)行退市制度的堅(jiān)定態(tài)度。這也意味著市場化、法制化和常態(tài)化將是上市公司退市制度的改革方向。
點(diǎn)評：上市公司退市制度是資本市場的一項(xiàng)重要基礎(chǔ)性制度，對于優(yōu)勝劣汰，提高上市公司質(zhì)量，優(yōu)化市場資源配置，具有良好的促進(jìn)作用。改革和完善退市制度，有利于凈化市場環(huán)境、抑制績差股、“殼資源”炒作，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的合理回歸，在競爭中優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)，從源頭上保護(hù)中小投資者利益。沒有經(jīng)營的壓力就沒有前進(jìn)的動力，上市不是進(jìn)了保險(xiǎn)（放心保）箱，需要嚴(yán)格的淘汰制度督促管理層認(rèn)真經(jīng)營公司，不斷開拓進(jìn)取，在市場中立于不敗之地。
新三板擴(kuò)圍
經(jīng)過七年的歷練，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（簡稱“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）再上一層樓，12月14日，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》，批準(zhǔn)境內(nèi)符合條件的股份公司申請?jiān)谌珖赊D(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌。
全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的建立不僅體現(xiàn)了資本市場改革創(chuàng)新的最新成果，而且是完善我國資本市場結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略安排，標(biāo)志著多層次資本市場建設(shè)邁出關(guān)鍵步伐。政策中“無地域限制、無行業(yè)限制、無財(cái)務(wù)指標(biāo)要求”的掛牌標(biāo)準(zhǔn)，更為貼近實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況，為廣大企業(yè)敞開資本市場大門。
全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)審核以信息披露為核心，從理論上講，近似于注冊制。使得絕大多數(shù)非上市企業(yè)能夠通過全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)范運(yùn)作、提高社會知名度，從而獲得企業(yè)發(fā)展所需資金、資源。
點(diǎn)評：全新的市場、全新的理念、全新的制度，從中關(guān)村(000931,股吧)走向全國，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將成為資本市場改革創(chuàng)新的試驗(yàn)場。擴(kuò)容后全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將成為聯(lián)結(jié)廣大中小企業(yè)與資本市場的紐帶，肩負(fù)起中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型賦予資本市場的歷史重任，必將會對我國中小企業(yè)的發(fā)展和我國資本市場的改革產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
投資者保護(hù)
“保護(hù)中小投資者就是保護(hù)資本市場”證監(jiān)會主席肖鋼10月16日在《人民日報(bào)》發(fā)表署名文章稱，真正捍衛(wèi)市場公平和平等的原則，就必須旗幟鮮明地保護(hù)中小投資者。
證監(jiān)會一直以來都把把維護(hù)中小投資者合法權(quán)益貫穿監(jiān)管工作始終。及時(shí)完善監(jiān)管制度，嚴(yán)格執(zhí)行法律法規(guī)。全面加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)作，形成保護(hù)工作合力。完善與中小投資者的溝通機(jī)制，及時(shí)對中小投資者訴求做出回應(yīng)。堅(jiān)決查處欺詐發(fā)行、違法披露、內(nèi)幕交易、操縱市場、老鼠倉等嚴(yán)重?fù)p害中小投資者利益的違法行為，提高違法違規(guī)成本。健全考核制度，把維護(hù)中小投資者合法權(quán)益的職責(zé)履行情況作為衡量監(jiān)管工作成效的重要依據(jù)。大力開展監(jiān)管執(zhí)法宣傳，建立守信受益、失信懲戒機(jī)制，強(qiáng)化市場主體誠信守法意識。
特別是在剛剛發(fā)布的新股發(fā)行制度改革意見中，保護(hù)投資者尤其是中小投資者的合法權(quán)益也本次改革的宗旨。意見從五個(gè)方面制定措施，加強(qiáng)投資者保護(hù)。
點(diǎn)評：保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，不僅是資本市場健康運(yùn)行的內(nèi)在要求，也是維護(hù)社會公平正義的有效途徑。在我國資本市場發(fā)展歷程中，中小投資者發(fā)揮著不可替代的作用。目前在滬深交易所開戶的個(gè)人投資者近9000萬人，其中50萬元人民幣以下投資者完成的交易約占股票交易總量的60%。這是中國資本市場的一個(gè)顯著特征，對資本市場內(nèi)在質(zhì)量、運(yùn)行效率和市場監(jiān)管等都提出了許多新要求，迫切需要全面構(gòu)筑保護(hù)中小投資者合法權(quán)益的制度體系。
《證券法》修改
業(yè)界翹首以盼的《證券法》修改終于迎來曙光。12月10日，全國人大財(cái)經(jīng)委員會召開證券法(修改)和期貨法起草組成立暨第一次全體會議，正式啟動《證券法》修改和期貨法立法工作。
今年4月份，為配合立法機(jī)關(guān)做好證券法修訂準(zhǔn)備工作，中國證監(jiān)會成立了證券法修法小組，并形成了修改完善證券法的十個(gè)方面的思路建議，具體包括完善多層次市場制度、完善并購重組制度、完善民事賠償制度等�？梢哉f，證監(jiān)會的思路建議基本涵蓋了《證券法》需要修改的方方面面。
事變則法移。情況變了，法律就要相應(yīng)作出修改。尤其是《證券法》，在世界各國法律當(dāng)中變化都是最快的。比如說美國的《證券法》，從1933年出臺到現(xiàn)在，大大小小的修改，包括以一些專門立法進(jìn)行的制度完善，大概修改了40多次，平均下來大概每兩年就得修改一次。其中關(guān)于證券的定義，在80多年的歷史中就修改了30多次。因此，證券法的修改應(yīng)該是一項(xiàng)經(jīng)常的工作，這是由證券市場的特性所決定的。
點(diǎn)評：資本市場是一個(gè)資金場、信息場和名利場，因而必須是法治市場，要高度依賴健全完備的法律制度體系，法治強(qiáng)，則市場興。《證券法》的修改，不僅要能夠維護(hù)市場的健康發(fā)展與長治久安，也要達(dá)到嚴(yán)懲違規(guī)者，保護(hù)好廣大投資者的目的。如此修法，才能讓市場滿意，讓投資者滿意。
并購重組分道制
時(shí)下上市公司的并購重組正風(fēng)生水起，分道制讓“三好生”（“好的中介、好的公司、好的項(xiàng)目”）的并購重組申請走上綠色通道。
10月8日開始，醞釀多年的上市公司并購重組（含發(fā)行股份購買資產(chǎn)、重大資產(chǎn)購買或出售、合并分立等）分道審核制正式實(shí)施。
分道制即對上市公司的并購重組申請分不同通道進(jìn)行審核，對并購重組申請按設(shè)定的公開標(biāo)準(zhǔn)自動分類，區(qū)別對待，有條件地簡化審核程序，減少審批事項(xiàng)。證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，分道制審核簡單說就是“好人好事好中介”。
“好人有好報(bào)，不能好的壞的都排長隊(duì)，同時(shí)也促進(jìn)機(jī)構(gòu)在并購重組業(yè)務(wù)方面的專業(yè)化。”證監(jiān)會新聞發(fā)言人說。
分道制的實(shí)施不僅提升上市公司并購重組效率，同時(shí)也在一定程度上解救了券商和私募。在IPO開閘久等無望的情況下，很多擬上市企業(yè)借道“兼并重組”實(shí)現(xiàn)融資目的，而前期投入其中的PE/VC也可以借機(jī)縮短退出進(jìn)程。此外，無IPO可做的投行還可以幫助符合條件的企業(yè)尋求殼資源以及后續(xù)的借殼交易，都可能成為其新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。
點(diǎn)評：簡化審核程序，減少審批事項(xiàng)不代表放松監(jiān)管，而是充分與產(chǎn)業(yè)政策掛鉤，體現(xiàn)加快推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)兼并重組的政策導(dǎo)向，更好地服務(wù)于國民經(jīng)濟(jì)“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)”的大局；與上市公司規(guī)范運(yùn)作水平掛鉤，體現(xiàn)分類監(jiān)管、扶優(yōu)限劣的理念，加大對失信主體的約束；與中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)質(zhì)量掛鉤，強(qiáng)化市場的激勵約束機(jī)制，培育專業(yè)化、具有競爭力和創(chuàng)新意識的中介機(jī)構(gòu)；有效提升上市公司監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)化、合理性和一致性水平，并為證監(jiān)會下一步行政許可的改革夯實(shí)基礎(chǔ)。
優(yōu)先股試點(diǎn)
很長一段時(shí)間以來，上市公司普遍存在“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，推出優(yōu)先股被認(rèn)為能有效解決這一問題。11月30日，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，規(guī)定了優(yōu)先股的定義，并對優(yōu)先股權(quán)利與義務(wù)進(jìn)行了明確。12月13日，證監(jiān)會就《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法(征求意見稿)》公開征求意見，進(jìn)一步明確了優(yōu)先股股東權(quán)利的行使、企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股以及交易轉(zhuǎn)讓及信息披露、回購與并購重組等方面的內(nèi)容。
優(yōu)先股是眾多融資工具之一，其基本特征是股權(quán)融資方式、有限的表決權(quán)、預(yù)先定明股息收益率、優(yōu)先分配和清償。豐富了公司的融資選擇，有助于公司的收購擴(kuò)張。
對企業(yè)而言，優(yōu)先股可以降低融資成本，保證公司股權(quán)不被分散，而且不影響公司的經(jīng)營決策。降低企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，還可以使企業(yè)避免惡意收購，以及增加償債能力等。優(yōu)先股為發(fā)行人提供靈活的直接融資工具，有利于進(jìn)一步深化企業(yè)股份
制改革，優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，推動企業(yè)兼并重組，從而增厚券商并購業(yè)務(wù)數(shù)量和收入。
不僅如此，推出優(yōu)先股還就將助力國資國企深化改革，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐。一方面可以為國資國企提供穩(wěn)定的分紅收益，實(shí)現(xiàn)國資國企資源的有效循環(huán)利用，另一方面能有效解決國有企業(yè)一股獨(dú)大的局面，還將優(yōu)化國資結(jié)構(gòu)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局以及市場化激勵機(jī)制，提高企業(yè)的競爭力。
點(diǎn)評：此次優(yōu)先股試點(diǎn)的推出速度有點(diǎn)超乎業(yè)內(nèi)的預(yù)期。作為境外市場的成熟證券品種，優(yōu)先股在我國也有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)需求。目前，國內(nèi)企業(yè)的并購活動變得越來越頻繁，優(yōu)先股可根據(jù)并購雙方的需求靈活設(shè)計(jì)，解決企業(yè)并購重組的實(shí)際困難，支持企業(yè)兼并重組活動，助力整合過剩產(chǎn)能，改善行業(yè)競爭格局，加速行業(yè)龍頭企業(yè)的誕生。不僅如此，優(yōu)先股制度對市場利好，尤其利好券商和保險(xiǎn)等金融業(yè)。優(yōu)先股對于推動券商投行業(yè)務(wù)創(chuàng)新、提升投行業(yè)務(wù)收入等具有重大作用。
光大證券“烏龍指”
光大證券今年相當(dāng)悲催，因?yàn)橐桓?span lang="EN-US">“烏龍指”，收到了史上最嚴(yán)厲的罰單。根據(jù)證監(jiān)會通報(bào)的對光大烏龍指事件的處罰決定：此事件被定性為內(nèi)幕交易，對相關(guān)四位相關(guān)決策責(zé)任人徐浩明、楊赤忠、沈詩光、楊劍波處以終身證券市場禁入，并沒收光大證券非法所得8721萬元，并處以5倍罰款，共計(jì)5億2千3百28萬。
事件起于2013年8月16日上午11點(diǎn)06分左右，上證指數(shù)瞬間飆升逾100點(diǎn)，最高沖至2198.85點(diǎn)。滬深300成分股中，總共71只股票瞬間觸及漲停，且全部集中在上海交易所市場。11點(diǎn)44分上交所稱系統(tǒng)運(yùn)行正常。下午2點(diǎn)，光大證券公告稱策略投資部門自營業(yè)務(wù)在使用其獨(dú)立的套利系統(tǒng)時(shí)出現(xiàn)問題。
這是一場由系統(tǒng)缺陷引發(fā)的“烏龍指”。光大證券策略投資部使用的套利策略系統(tǒng)出現(xiàn)了問題，該系統(tǒng)包含訂單生成系統(tǒng)和訂單執(zhí)行系統(tǒng)兩個(gè)部分。問題出自系統(tǒng)的訂單重下功能，具體錯(cuò)誤是：11點(diǎn)2分時(shí)，第三次180ETF套利下單，交易員發(fā)現(xiàn)有24個(gè)個(gè)股申報(bào)不成功，就想使用“重下”的新功能，于是程序員在旁邊指導(dǎo)著操作了一番，沒想到這個(gè)功能沒實(shí)盤驗(yàn)證過，程序把買入24個(gè)成分股，寫成了買入24組180ETF成分股，瞬間重復(fù)生成26082筆預(yù)期外的市價(jià)委托訂單。由于訂單執(zhí)行系統(tǒng)存在的缺陷，上述預(yù)期外的巨量市價(jià)委托訂單被直接發(fā)送至交易所。
點(diǎn)評：歷史上，“烏龍指”并不鮮見。此次“烏龍指”出現(xiàn)的意義大于教訓(xùn)。無論是操作失誤，還是模塊故障，抑或程序交易的連鎖反應(yīng)，其毫無征兆、驟然發(fā)生，首次將A股先進(jìn)的金融交易環(huán)境與參與者落后風(fēng)控制度間的矛盾暴露無遺。近年來券商的創(chuàng)新不斷，像這次光大證券“烏龍指”事件就是由于光大證券衍生品部門做量化投資的一個(gè)ETF套利產(chǎn)品下單失誤造成的。券商創(chuàng)新固然重要，但基礎(chǔ)管理必須跟上，尤其是交易部門，風(fēng)控必須從嚴(yán)。
分紅新政
新股改革、優(yōu)先股試點(diǎn)、上市公司現(xiàn)金分紅指引、嚴(yán)格借殼上市，被稱為證監(jiān)會貫徹十八屆三中全會決定的四大新政。其中，現(xiàn)金分紅對于散戶投資者來說是最實(shí)惠的一項(xiàng)新政。
“分紅新政”全稱《上市公司監(jiān)管指引第3號—上市公司現(xiàn)金分紅》（以下簡稱指引），明確表示上市公司應(yīng)當(dāng)在章程中明確現(xiàn)金分紅相對于股票股利在利潤分配方式中的優(yōu)先順序。其中，其最大的創(chuàng)新就是提出差異化的現(xiàn)金分紅政策。
重視現(xiàn)金分紅有多方面的好處，一是突出股東回報(bào)，增強(qiáng)市場信心；二是抑制財(cái)務(wù)造假；三是避免非理性擴(kuò)張派生更多融資需求；四是促進(jìn)市場理性，引導(dǎo)投資者從熱衷題材概念炒作轉(zhuǎn)向關(guān)注公司內(nèi)在質(zhì)量的價(jià)值投資；五是吸引更多長期資金入市。
點(diǎn)評：這是資本市場首次引用國際慣例來制定分紅政策。實(shí)際上，監(jiān)管層近年倡導(dǎo)現(xiàn)金分紅的政策取得一定成效。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年至2012年，A股公司年度累計(jì)分紅總額分別為5025.1億元、6029.43億元、6783.59億元。實(shí)施現(xiàn)金分紅的上市公司家數(shù)占比分別為50%、58%、68%，現(xiàn)金分紅比例分別為18%、20%、24%。雖然A股公司整體現(xiàn)金分紅水平提高，重視分紅的“現(xiàn)金奶牛”增多，多年不分紅的“鐵公雞”減少，但是與成熟市場相比，中國上市公司的現(xiàn)金紅利確實(shí)還太少，希望在新政下，“鐵公雞”越來越多的成長為“現(xiàn)金奶牛”。
國債期貨
時(shí)隔18年，國債期貨重出江湖。2013年9月6日，國債期貨正式在中國金融期貨交易所上市交易。作為利率市場化進(jìn)程中的里程碑式品種，國債期貨推出將提高債券市場（特別是利率品）定價(jià)效率，增強(qiáng)市場流動性，促進(jìn)銀行間和交易所市場的互聯(lián)互通，推動利率市場化進(jìn)程以及金融創(chuàng)新發(fā)展，對于機(jī)構(gòu)投資者固定收益投資以及理財(cái)業(yè)務(wù)開展具有重大意義。
上世紀(jì)90年代中期，上海證券交易所就曾推出國債期貨，但是由于“327國債事件”這一市場動蕩的發(fā)生，國債期貨遭遇“封凍”，也給不少中小投資者埋下了不小的陰影，重新推出的時(shí)間表也是一推再推。
不過，目前，我國經(jīng)濟(jì)和金融形勢已經(jīng)發(fā)生了根本性變化，利率市場化已經(jīng)有了重大進(jìn)展，國債市場規(guī)模龐大、品種齊全、參與機(jī)構(gòu)眾多，市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)大大加強(qiáng)，監(jiān)管體系和法律法規(guī)也已相當(dāng)完善。期貨市場的法規(guī)體系和風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制日趨完善，誘發(fā)類似“3·27”國債事件的市場環(huán)境已經(jīng)發(fā)生根本改變。
點(diǎn)評：雖然被普遍看好，但數(shù)據(jù)顯示上市三個(gè)月多以來，國債期貨的成交和持倉規(guī)模都較有限。主要原因是目前銀行、保險(xiǎn)等大型機(jī)構(gòu)仍未獲得首批參與入場券。隨著利率市場化改革的不斷深入，銀保機(jī)構(gòu)利用國債期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的需求日益迫切，國債期貨市場已現(xiàn)長期利好，重振昔日交投旺盛、人氣高漲的風(fēng)采大為可期。 |
